美联储加息:预期验证与实体应答

文/周密

 

  时隔1年,美联储在2016年12月的议息会议上再次宣布加息25个基点,与此前市场普遍预期一致。此次加息成为美联储11年来的第二次加息,而2016年唯一的一次加息也大大少于2015年12月加息时提出的下一年加息4次计划。应该说,2016年美国经济的向好预期并未如年初那样乐观,内部不均衡与外部疲软同时存在。展望2017年,美国经济不确定性甚至高于2016年,美联储提出2017年加息3次的计划能否实现尚存变数。

 

 


  预期验证:对美国经济影响更加明显


  在开放经济下,利率对一国经济的影响主要通过两个渠道。一个是金融市场,利率不仅改变资金借贷的成本和金融产品的定价基础,而且向市场传递了金融监管机构对经济发展的基本判断;另一个是国际资本流动,利率改变资本收益率,影响国际投资者的投资行为。


  作为全球最大经济体和主要货币发行国,美国各类金融政策的外溢影响和效果直接而显著。市场对美联储的利率政策一向敏感,甚至在利率调整之前就已经通过预期对各类市场主体的行为发生作用。


  美元指数由欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎共同组成,前三类货币的权重合计占到80%以上。英国“脱欧”和日本发展停滞等传统发达经济不景气,使投资者的选择相对有限,美联储升息对美国经济的影响效果更加明显。从美元指数的变化来看,2015年和2016年两年的年末,美联储升息前都出现了冲高区间高点的现象。但两次升息对指数变化影响也有不同:2015年年末升息之前,美元指数已经出现冲高回落,而2016年的美元指数则从9月开始一直保持较为稳定的上升态势。应该认识到,美联储的利率政策并非美元指数的唯一决定因素。事实上,美联储的政策行为和美元指数的波动变化是相互影响的,甚至在一定程度上互为因果。政策改变外汇市场多空力量对比,影响价格,同时政策又对市场变化做出反应并进行相机调整。


  人民币与美元的汇率逐渐成为影响全球金融市场主体行为的重要因素。特别是2016年10月人民币加入IMF特别提款权(SDR)货币篮子后,市场对人民币的需求显著上升,对人民币的关注明显增加,致使人民币汇率的影响因素更趋多元和复杂,即期的影响与长期的影响相互叠加。中美两国经济发展的基本态势决定了两国间的货币汇率。美国经济总量更大,中国则发展更快。在两国经济均面临调整发展的情况下,投资者的选择往往会随着实际供需进行动态调整。2016年,中国经济发展减速,美国经济表现好于2015年,市场对美国经济更为青睐,人民币兑美元汇率持续快速下跌,迫近7:1的心理关口,对包括外贸企业在内的中国企业带来不小影响。


  实体应答:发展实体经济仍不可动摇


  中国商品所具备的全球竞争力在短期内难以被取代,强大的系统配套能力和规模经济优势也不易被替代。但在“美国优先”的政策导向下,特朗普政府可能将“促进实体经济发展”置于更重要的位置。人民币贬值有利于中国企业扩大对美国出口。预计美国政府将加强使用贸易保护主义措施,使得中国外贸企业受人民币汇率下跌的利好被侵蚀。另外,中国从美国的进口将不得不支付更多成本。除操作系统等具备美国独特优势及订单周期较长的飞行器等商品之外,企业将可能通过选择其他进口来源地,进口大豆等初级农产品。


  与中国相比,其他新兴经济体的货币对美元的贬值幅度更大,也更为明显,受到相应影响和冲击更大。与经济上升周期相比,危机时的政策调整冲击更大。20世纪末期亚洲金融危机,外资热钱的集中流出对东道国造成的伤害更为显著。多数新兴经济体的产业以工业为主,商品的特异性不强,容易在国际贸易中被其他国家商品所替代。美联储提高基准利率时,新兴经济体的出口受到贸易转移和美元升值双重压力,同时美国利率政策的调整将吸引更多国际资本向美国回流,新兴经济体受到的资本外流压力尤其巨大。


  尽管中国经济正在调整和转型,坚持发展实体经济仍是不可动摇的方向。中国经过几十年的努力才形成的制造业优势不能轻易放弃,需要在结构性调整的过程中加快转型升级。中央经济工作会议指出,要在2017年继续推动供给侧改革,振兴实体经济。从长期来看,人民币的币值将随中国经济的长期稳定发展而趋于强势,经济危机后的复苏也会对各类商品产生更强的需求,供需关系的调整将逐渐对供给方更为有利。美国和中国两国在相当长的时间内仍将是全球前两大经济体,处理好大国间经贸关系至关重要。中美贸易无论是在规模、比重上,还是在内容或形式的创新上,都会是各国关注甚至模仿的对象。


  中国外贸企业需要充分认识到美国政策环境变化对自身发展带来的影响,相机而动,实现经贸可持续发展。市场对美联储升息的敏感性逐渐降低,即便2017年美联储再升息,对国际资本的吸引作用也将大幅减弱。中国企业探索市场的多元化发展,既要把握美国市场复苏所带来的更大发展机遇,又要在“一带一路”等广大发展较快区域加大市场开拓。同时,企业还应把握好全球市场贸易与投资融合发展的趋势,积极尝试通过对美国投资延伸跨境产业链,利用特朗普新政可能采取的贸易投资政策,形成稳定的利润来源。


  (本文作者系商务部研究院研究员)

 


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